Chez PDJ, notre approche à l’investissement est fondée sur des principes inébranlables et éprouvés, qui ont tous un lien avec ce que nous considérons être les trois piliers de la gestion de portefeuilles : La prudence, la discipline et le jugement. Cette perspective découle aussi de notre mission et de nos valeurs. 

Voici quatre citations qui expriment exactement les fondements et l’essence de notre pensée et de notre approche. Afin de préserver l’esprit fin et le langage un peu folklorique des financiers et économistes cités, ainsi que le ton des périodes desquelles ces citations sont tirées, nous présentons ici les citations dans leur langue originelle.

Citation 1 – Prudence

« If I may be allowed to appropriate the term speculation for the activity of forecasting the psychology of the market, and the term enterprise for the activity of forecasting the prospective yield of assets over their whole life, it is by no means always the case that speculation predominates over enterprise. As the organization of investment markets improves, however, the risk of predominance of speculation does increase. »

John Maynard Keynes

The general theory of employment, interest and money (1936)

Keynes (1883-1946) est le grand économiste anglais mieux connu pour son grand ouvrage « The General Theory of Employment, Interest and Money ». Il aussi accumulé une fortune personnelle non négligeable et a connu le succès dans ses investissements personnels.

Keynes nous apprend comment différencier entre Investissement et Spéculation. Pour nous, cela revient à différencier entre Évaluer et Prédire. Notez que sa prédiction s’est réalisée : l’organisation des marchés n’a pas réduit la spéculation.

Citation 2 – Discipline

« The value of any stock, bond or business today is determined by the cash inflows and outflows – discounted at the appropriate interest rate – that can be expected to occur during the remaining life of the asset. »

John Burr Williams

The theory of investment value (1938)

Williams a été une des influences importantes pour les investisseurs qui se basent sur la valeur économique pour investir. Il a été cité, et a été le point de départ pour l’initiateur de la théorie moderne de portefeuille, Harry Markowitz (comment diversifier et quantifier le risque, (1952). La plupart des caisses de retraite sont maintenant gérées à l’aide de cette théorie.

Cette formule d’évaluation de Williams est la base de notre méthode d’évaluation de n’importe quel titre, et elle l’est pour tous les investisseurs qui se préoccupent de la valeur économique des titres. Pourtant simple conceptuellement, elle est très complexe à appliquer adéquatement, notamment parce qu’elle est subjective et utilise des estimés sur le futur. Tous les ratios populaires comme Prix/Profits (Price earnings), Prix/Valeur aux livres (price to book), Prix/flux monétaires (price to cash flow) ne sont que des simplifications inexactes de cette formule. Grâce à cette formule on peut savoir combien payer pour un certain niveau de croissance estimé des profits. La discipline … c’est de toujours tenir compte de la formule d’évaluation, et de le faire avec des hypothèses réalistes, plutôt que de tenter de prédire les fluctuations de prix.

Citation 3 – Jugement

« The Value of Analysis Diminishes as the Element of Chance Increases … Exactly the same mathematical advantage which practically assures good results in the investment field may prove entirely ineffective where luck is the overshadowing influence. »

Benjamin Graham,

Security Analysis (1933) (pp. 25-26)

Benjamin Graham, le père de l’analyse financière fondamentale, soit de l’analyse des états financiers, de la compagnie, de ses produits et de ses dirigeants, ainsi que de son industrie et de sa position compétitive. Security Analysis (1933) fût le premier livre d’analyse fondamentale pour fins d’investissement. Il a aussi été le professeur universitaire de Warren Buffett, son partenaire et ami.

En tant qu’investisseur ou gestionnaire, il est impératif d’avoir la sagesse et la modestie pour accepter que parfois, nous ne savons pas, et nous ne pouvons savoir. Il faut alors s’abstenir d’investir et au besoin, se retirer des marchés et investir temporairement dans des titres sans risques et liquides comme les bons du trésor. La gestion de portefeuilles n’est en fait que la gestion des probabilités. Lorsque nous n’avons pas de méthode analytique pour biaiser les probabilités en notre faveur, il vaut mieux s’abstenir. Cette sagesse requiert un jugement éduqué, formé par l’expérience et les études ainsi qu’une connaissance approfondie de l’histoire des marchés et de l’économie.

Citation 4 – Jugement

« Mais aujourd’hui, comme tout au long de l’histoire, la capacité financière et la perspicacité politique se trouvent en proportions inverses. Le salut à long terme par le moyen des hommes d’affaires n’a jamais été hautement apprécié s’il signifie perturbation de la vie quotidienne et des facilités actuelles.

Aussi, l’inaction sera-t-elle prêchée même si elle signifie de graves ennuis à l’avenir. C’est là, tout autant que dans le communisme, que réside la menace pour le capitalisme, et c’est ce qui incite les hommes qui savent que les choses vont de travers, à proclamer qu’elles sont fondamentalement saines. »

John Kenneth Galbraith

La crise de 1929 (1961) (The Great Crash of 1929)

L’économiste John-Kenneth Galbraith vers la fin des années 50 a préparé pour le gouvernement des États-Unis un rapport sur la crise financière et économique commencée en 1929. Un des objectifs était de tenter d’évaluer le risque que la situation des années 50 ne dégénère en nouvelle crise. Un autre objectif était de trouver les causes réelles de cette crise. Les résultats et conclusions de cette analyse ont ensuite été publiés dans son livre de 1961. Sa critique de l’establishment banquier, règlementaire, industriel et politique a été tellement juste qu’il fût accusé d’être un communiste.

Chez PDJ, notre jugement est toujours appliqué en tenant compte du fait historique qu’il faut chercher et trouver nous-mêmes la vérité.